徐工机械:受益一路一带红利,期待国企改革助推

投资要点:日前,我们参加了深交所组织的走进徐工机械活动。2014年,行业继续向下,公司业务平稳运行,起重机、路面机械依然在国内保持领先地位。我们认为公司2015年业绩将有望启稳回升,同时公司经营上有4大变化,会对日后发展产生重大影响。

资产注入增厚公司业绩。2014年,大股东徐工有限履行2009年的承诺,将集团公司徐工基础100%股权和5家合资公司的参股权益注入到上市公司。公司全部以现金收购,对每股收益没有摊薄,以2013年业绩作为参照,预计资产注入后将增厚公司EPS13%。后续还有挖掘机资产等待注入,最晚于2016年底完成。

混合所有制改革为公司经营注入活力。地处国企改革排头兵省份江苏省,又是徐州市第一大国企集团,成为标杆的可能很大。公司表明态度,要引入国内、国外的投资者,并给予管理骨干股权激励。公司管理层持股极少,大大落后于同行。我们预计股权激励方案今年出台的概率很大,若能顺利实施将为公司注入活力,能更好把握“一带一路”战略带来的发展机会。

“一带一路”战略为公司发展带来机遇。公司海外战略执行较早,2007年开始海外生产基地的布局,已经先后在波兰、巴西等地建立了海外生产基地,并购德国施维英,将其作为自身技术提高的有效补充。已在一带一路沿线国家有所布局,授权一级经销商51家,服务网点135个,并成立营销总公司总体运作。截至2013年,公司出口业务收入占比接近20%。近期公司参与尼加拉瓜运河项目,虽然合作细节还在商讨中,但相应产品已经在试用中。公司紧跟国家战略方向,下手早且准,将极大受益于“一带一路”相关红利。

大股东增持彰显对公司发展的决心。徐工有限在2014年7月8日~15日共增持公司总股本的1%,区间市场均价为7.21元/股。大股东自公告增持计划到增持完成,耗时仅一周时间,速度迅速,彰显对公司发展的决心。

上调买入评级。预计14~16年EPS为0.19/0.29/0.39元,BPS为9.42/9.69/10.03元。根据行业与可比公司估值,给予2015年1.65~1.75XPB,合理价格区间为15.99~16.96元。考虑到一带一路战略大概率超预期,上调公司评级至买入。

风险提示:国内固定资产投资大规模下滑;“一带一路”建设大幅低预期;国外政治不稳定,账款难以回收