现金流量表分析法是以现金流量表为基础对企业财务报表进行的一种综合分析。通过分析销售现金比率、每股现金净流量、经营现金贡献率、现金充足比率、债务总权益比率等指标以及指标间的相互关系，来衡量企业的经营管理活动。该文将以乐视网2011年至2013年的财务数据为例，探究现金流量表分析法在企业财务中的实际运用，找出其较传统财务报表分析方法的优势，并进一步发现其在实际运用中存在的问题及不足，提出其需要改进的方面。

现金流量表分析方法：——以乐视网为例
陈攀  朱瑜

随着国内证券市场的不断发展壮大，投资者的投资需求越来越强烈，企业面临的竞争越来越激烈，对上市公司的各方面情况进行分析，特别是对企业现金流情况进行分析越来越重要。企业管理应以财务管理为中心，财务管理应以资金管理为中心，资金管理应以现金流量管理为中心，已日渐成为各大企业的共识。现金流量信息更能体现财务报告的目标，更有助于现在和潜在的投资人、债权人以及其他使用者评估企业现金流动前景的金额、时间分布和不确定方面的信息，能更好地帮助投资者、债权人和其他人士评估企业在未来创造有利的净现金流量的能力。
本文将以乐视网2011年至2013年的财务数据为例，探究现金流量表分析法在企业财务中的实际运用，找出其较传统财务报表分析方法的优势，并进一步发现其在实际运用中存在的问题及不足。
二、文献综述
王化成等（2003）研究认为，在相对于已有利润表信息以及资产负债表信息的基础上,现金流信息中国股市传递了有用的增量信息;即就企业未来现金流预测而言,披露现金流信息相对于投资者而言,具有决策相关性 。Jensen的自由现金流量假说证实了现金流量与投资之间具有正相关性。若现金流量匮乏，容易引起投资不足，而现金流量太过充裕，又会造成过度投资，对于以上两种情况，存在两种不同的理论即融资约束理论和代理理论。融资约束理论的要点在于使信息存在不对称的情况，使内部和外部融资的成本存在差异，选择内部融资的成本较低，更被管理者偏爱，而往往内部融资不能满足投资的需要，致使投资不足。代理理论所强调的是由于大量自由现金流的存在，致使管理者为了自己的私利而使公司出现非效率投资问题，这会导致投资过度。关于现金流量对企业未来的预测能力的研究,Calherine.A.Finger(1994)研究表明，在短期现金流量预测方面，现金流量是一种比以权责发生制为基础计算盈余的更好的预测手段；而从长期看，两者的预测能力几乎相等。基于现金流量的分析还在于，当企业面临财务危机时，现金流量信息能提前做出反应，现金流量在企业财务危机前2-3年出现大幅下降。杨雄胜(2000)研究认为，对营运资金与现金流的关注与人们对企业偿债能力的重视有直接关系。现金流量综合表现了企业对杜会资源的支配能力和企业未来的价值,是现代企业偿债能力管理的核心指标。以资产负债表为核心的报表已经不能满足对企业偿债能力进行全面分析的要求，偿债能力并不完全而且根本上不取决于资产负债表的有关比率  。
三、案例分析
目前国内和国外对以现金流量表为基础的财务分析体系并没有一个权威的概述，用于分析的指标名目、计算方法也各不相同。本文选取了部分具有代表性的指标，以现金流量表体系为主线，以乐视网信息技术（北京）股份有限公司为例，对其进行经营活动的现金流量分析，投资活动的现金流量分析以及筹资活动的现金流量分析。并将其与之前做过的传统财务报表分析结果进行对比，以期能够回答之前提出的怎样使用现金流量表进行财务报表分析，现金流量分析与传统财务报表分析相比又有哪些好处等问题。
（一）乐视网信息技术（北京）股份有限公司简介
乐视网信息技术（北京）股份有限公司成立于2004年11月10日，于2010年8月在深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票代码为300104，公司简称“乐视网”。截止2013年12月31日，公司总资产5.20亿元，总市值309亿，为创业板市值最大的上市公司。
公司是中国领先的视频领域跨平台服务提供商，中国最大的影视剧互联网发行门户及中国领先的3G手机电视门户。致力于世界最前沿P2P+CDN网络视频存储及分发应用技术和手机视频技术的研发与创新，在这两个领域处于世界领先地位。公司采用“付费加免费”的创新性商业模式，坚持“合法版权运营+付费用户培育+平台增值服务”三位一体化的经营理念，在行业内率先盈利并持续高增长。 
（二）现金流量指标体系分析
1、经营活动的现金流量分析指标及其意义
表1：经营活动的现金流量分析指标
　 2013.00 2012.00 2011.00
经营活动现金流入小计 1609.34 664.74 407.09
　　营业收入 2361.24 1167.31 598.56
销售现金比率 0.68 0.57 0.68
经营现金净流量（百万） 175.85 106.20 146.90
普通股股数（百万股） 798.47 418.00 220.00
每股现金净流量（元） 0.22 0.25 0.67
净利润 232.38 189.97 130.88
经营现金净流量与净利润比率 0.76 0.56 1.12
经营现金贡献率 0.45 1.76 -0.36
现金股利(百万） 26.34 20.90 16.06
存货投资 119.97 21.37 1.64
资本性支出 906.83 775.25 811.85
现金充足比率 0.17 0.13 0.18
现金净流量 392.20 60.12 -409.95
流动负债 2506.60 1113.56 652.28
现金流动负债比 0.16 0.05 -0.63
长期负债 434.20 514.16 65.00
现金长期负债比 0.90 0.12 -6.31
债务总额 2940.80 1627.72 717.28
现金债务总额比 0.13 0.04 -0.57

（1）盈利能力指标:
①销售现金比率=经营现金流量/主营业务收入，该比率反映公司通过主营业务产生现金流量的能力。一般来说，该指标值越高，表明企业销售款的回收速度越快，对应收账款的管理越好，坏账损失的风险越小。乐视网销售现金比率三年均接近60%，说明上汽集团应收账款管理较好，坏账损失的风险较小，公司通过主营业务产生现金流量的能力较强。
②每股现金净流量=(经营现金净流量一优先股股利)/普通股股数，该指标反映流通股平均每股所获得的现金净流量，说明公司最大的分派股利能力。乐视网由于增资扩股，每股现金净流量由2011年0.67元降至只有0.25元，而到了2013年又进行了增资扩股，该指标继续下降至0.22元，说明上汽集团的增资扩股并非盲目的扩大企业规模，而是通过增资扩股，增强了企业的盈利能力。
③经营现金净流量与净利润比率=经营现金净流量/净利润，该指标表明每一元净利润中的经营活动产生的现金净流入，反映企业净利润的收现水平。一般而言，该指标应该大于1(当利润大于0时)。乐视网的经营现金净流量与净利润比率由2011年1.12大幅降至0.56,2013年升为0.76，稍有改善，反映其盈利情况朝着好的方向发展。
④经营现金贡献率=经营现金净流量/总现金净流量，该比率越大，说明公司从经营中获取现金的能力越强，财务弹性较好。乐视网的经营现金贡献率波动性比较大，且在2013年只有0.45,处在比较低的位置，这说明乐视网的现金来源只有比较小的部分来自经营性活动。
（2）现金充足能力指标
①现金充足比率=经营现金净流入量/(存货投资十现金股利+资本性支出)，该比率说明从经营活动中产生的现金支付净存货投资、现金股利及资本投资的程度。若该比值大于1，说明公司经营产生的现金足以支付资本性支出、存货投资和现金股利，无须对外融资，反之则必须对外融资。乐视网各年的现金充足比率均比较低，说明公司经营产生的现金难以支付资本性支出、存货投资和现金股利，急需对外融资，这也从一个侧面说明了乐视网计划在2014年进行定向增发的原因。
（3）现金偿债能力指标
①现金流动负债比=现金净流量/流动负债，该指标反映所有活动产生的现金支付即将到期债务的能力，②现金长期负债比=现金净流量/长期负债，该指标反映企业当前活动提供现金偿还长期债务的能力。③现金债务总额比=现金净流量/债务总额，这是一个对预测公司财务危机极为有用的指标。它反映企业在某一会计期间每一元负债有多少现金流量金额来偿还，它说明企业的偿债能力。这三个指标都是数值越高偿债能力越强，反之偿债能力越差。从2011年到2013年乐视网的流动负债几乎以翻倍的速度增长，但是长期负债近两年却几乎没有变化，现金短期负债比率只有0.16，反映其用现金偿还短期债务的能力非常弱，短期面临的风险比较高。

2、投资活动的现金流量分析指标及其意义
（1）投资发展能力分析的相关指标
再投资比率=经营现金净流量/资本性支出，反映企业当期经营净现金流量是否足以支付资本性支出(固定资产的投资)所需现金。一般来讲，该比率越高，说明企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力就越强，若该指标小于1，说明企业资本性支出包含融资以弥补支出的不足。
2011年至2013年，该指标分别为0.19、0.14、0.18，说明乐视网扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力在减弱，经营净现金流量难以支付资本性支出(固定资产的投资)所需现金，要想扩大规模必须依赖外部资金。
表2：投资和筹资活动现金流量分析指标
指标 2013年 2012年 2011年
经营现金净流量（百万） 175.85 106.20 146.90
资本性支出（百万） 906.83 775.25 811.85
再投资比率 0.19 0.14 0.18
经营性应付项目的增加 454.73 90.34 222.01
筹资活动现金流入小计 2101.48 1212.48 442.00
现金流入量总额 392.20 60.12 -409.95
外部筹资比率 6.52 21.67 -1.62
取得借款收到的现金 1350.00 783.00 442.00
吸收投资收到的现金 551.48 35.48 --
债务总权益比率 0.71 0.96 --
偿还债务支付的现金 846.45 438.40 107.00
筹资活动现金流入小计 2101.48 1212.48 442.00
筹资偿还债务比率 0.40 0.36 0.24

3、筹资活动的现金流量分析指标及其意义
（1）与筹资能力有关的分析指标
外部筹资比率=(经营性应付项目增减净额+筹资活动现金流入量)/现金流入量总额，该指标可以衡量企业外部筹资能力。比率越大，说明企业外部筹资能力越强，比率越小，表明企业外部筹资能力越弱。2011年至2012年乐视网的外部筹资比率得到很大改善，但是2013年乐视网的筹资活动现金流入虽然有所增加，但经营性应付项目也大幅增加了，这在一定程度上说明企业外部筹资能力有待增强。
（2）与筹资方式有关的分析指标
债务总权益比率=取得借款所收到的现金/(取得借款所收到的现金+吸收投资所收到的现金)。一般来说，筹资活动产生的现金净流量越大，企业面临的偿债压力越大，但如果现金流入量主要来自企业吸收的权益性资本，则不存在偿债压力。
（3）与筹资用途有关的分析指标
筹资偿还债务比率=偿还债务数额/筹资活动现金流入量。该指标在一定程度上可以衡量企业偿还债务的能力。该比率越大，一方面说明本期到期债务多;另一方面说明本期经营活动现金流入量不足，至于其原因要对经营活动进行具体分析。乐视网的该指标虽然各年都不超过0.5，但是逐年增大，说明企业偿债压力增大。
（三）案例分析结果
1、该案例综合评述
通过以上分析可以看到，乐视网的经营盈利能力在不断提高，但是在营业成本控制方面，净利润并没有按相同增速随营业收入增长，乐视网需要再增强其成本控制的能力。净利润率偏低导致经营现金净流量偏小，进而导致现金充足率、现金流动负债率、现金长期负债率、现金债务总额比率均较低，使得企业面临较大的偿债压力，经营风险加大。在进一步扩大投资方面，现金充足比率较低，经营规模的扩大不得不依赖与外部资金。此外，债务结构方面，短期偿债压力较大，这也是值得注意的地方。
2、现金流量分析与传统财务分析结果对比
下表为现金流量分析与传统财务分析的结果对比，从表中我们可以看出两者的分析结果是有差异的。
表19：现金流量分析与传统财务分析结果对比
传统财务分析结果 现金流量分析结果
获利能力 良好 盈利能力 良好，有波动
偿债能力 一般 现金偿债能力 较差
营运能力 良好 现金充足能力 较差
发展能力 良好 收益质量 一般
  投资筹资活动 良好
从传统的财务分析来看，乐视网的偿债能力、获利能力、营运能力、发展能力和财务结构都是不错的，只是在个别年份销有浮动，但是均在非常正常的范围内，而从现金流量的角度分析，公司的财务状况则有许多不足，传统的财务分析指标体系存在缺陷，因此应该将现金流量分析指标体系与传统的资产、负债和利润的分析指标相合起来，使现金流量分析弥补传统分析的不足，而对传统财务分析起到完善和补充的作用。
四、结论
现金流量分析法的优点。现金流量分析弥补了以权责发生制为基础的传统财务分析方法的很多缺陷。权责发生制会计中存在诸多估计和主观判断的因素，这使人们对同一个会计的问题处理可能会得出不同的结论。而现金流量表就很好的解决了这些问题，并进一步判断，是哪些因素影响现金流入，从而为分析和判断企业的前景提供可靠信息。现金流量分析具有判断和控制企业财务风险的能力，弥补了以杜邦分析为代表的传统财务分析着重分析企业的获利能力的缺陷。传统财务分析体系主要着眼于企业资产的账面价值，而以现金流量表为主线的财务分析看重企业的融资能力及企业因经营而增加的偿债能力，并且以一种动态的眼光看待企业的偿债能力。
现金流量分析法的不足之处。在现金流量分析指标体系方面，目前主要存在以下不足之处值得改进:在大多数的现金流量指标计算公式中含有“经营现金净流量”。当经营现金净流量出现异常时，整个指标方法就不可避免地受到影响。在企业实践中，现金流入滞后于盈利确认的现象比较普遍。注重经营活动现金流量的分析，导致现金流量分析缺乏统一性。现金流量也有被企业操纵的可能性，导致以现金流量表得出相关结论不准确。

（作者单位：中国人民大学）