本文选取国内生产总值、外债余额、年均汇价和对外贸易依存度四个因素，利用Eviews软件，根据1994-2016年的数据进行实证分析，结果表明，国内生产总值、外债余额和年均汇价是影响我国外汇储备规模的主要因素，对外贸易依存度虽然也会产生一定影响，但是影响不显著。

中国外汇储备规模影响因素的分析

 孙广博 

外汇储备是一个国家用来进行国际结算、维持本币汇率稳定而持有的各国普遍接受的外国货币。我国外汇储备规模庞大，2014年已经接近4万亿美元。何种因素影响了我国外汇储备规模一直是人们热议的话题，不过，人们通常根据经验做出判断，得出的结论往往不具说服力。为此，本文利用回归分析法，对影响我国外汇储备的主要因素进行了分析，并对我国外汇储备的管理和使用提出了几点建议。

文献综述

叶卓英、马敬桂、魏君英（2015）利用多元线性回归分析，并对所得数据进行Johansen协整检验，最后得出结论：货币供给量和国内生产总值对我国外汇储备规模产生正向的影响，人口规模的和外商直接投资对我国外汇储备规模产生反向的影响。

卢璐、张廷新（2014）认为进出口差额、外债余额、国内生产总值和年均汇价影响我国外汇储备规模，他们通过回归分析得出结论：外汇储备主要受年均汇价和国内生产总值影响，其中国内生产总值影响程度较大。

我国外汇储备主要影响因素的实证分析

（一）变量选取及数据来源

本文选取的影响外汇储备（FER）的主要因素有：国内生产总值（GDP）、外债余额（EDB）、年均汇价（AER）和对外贸易依存度（FTD），原因如下：

 国内生产总值。由于进口额和出口额是国内生产总值核算中重要的一环，而进出口额直接影响外汇储备，所以国内生产总值与外汇储备之间存在着相关关系。

 外债余额。国家持有外汇储备的目的之一就是为了能够及时偿还本国的外债，维持本国在国际上的良好信誉及形象。因此，外债余额与外汇储备之间存在密切关系。

 年均汇价。人民币升值，会对进口产生积极影响，对出口产生消极影响；反之，人民币贬值，会对进口产生消极影响，对出口产生积极影响。因此，汇率通过影响进出口额来影响我国的外汇储备。

 对外贸易依存度。对外贸易依存度是本国年度进出口总额与国内生产总值的比值，由于对外贸易依存度基于进出口总额计算，因此对外贸易依存度的大小也与外汇储备存在相关关系。

本文数据来源于国家统计局网站，在确保数据完整性和准确性的基础上，选取了1994-2016年的原始数据进行实证分析。

（二）实证分析

1.建立模型 

为了较好的说明单个变量对我国外汇储备的影响，提高拟合优度，建立如下双对数模型：

LNFER=β1LNGDP+β2LNEDB+β3LNAER+β4LNFTD+β0

对建立的模型进行OLS估计，结果如表1所示。

表1 OLS估计

Dependent Variable: LNFER

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.  

LNGDP 2.001098 0.23567 8.491086 0

LNEDB -0.51413 0.193898 -2.65153 0.0162

LNAER -1.04986 0.991237 -1.05915 0.3035

LNFTD 0.911473 0.188483 4.835828 0.0001

C -3.98705 1.265167 -3.1514 0.0055

R-squared 0.992299 F-statistic 579.8135

Adjusted R-squared 0.990587 Prob(F-statistic) 0

由表1可以看出，方程的拟合优度和调整后的R2接近于1，F检验统计量的概率为0，该方程的拟合优度和显著性非常好。但是，在5%的显著性水平下，LNGDP 、LNEDB、LNFTD 三个变量的T检验统计量对应概率均小于5%，LNAER的T检验统计量的对应概率远超5%，因此所建模型存在一定问题。

2.模型中存在的问题分析

（1）相关系数分析。通过Eviews8.0软件，可得到如下相关系数矩阵：

 

注：矩阵上方从左至右分别为LNFER、LNGDP、LNEDB、LNAER、LNFTD；矩阵左侧从上至下分别为LNFER、LNGDP、LNEDB、LNAER、LNFTD；矩阵中的每一个数所代表了两个变量之间的相关关系。

由相关系数矩阵可知，LNGDP、LNEDB、LNAER与LNFER的相关度分别为0.979390、0.937816、0.899445， LNEDB、LNAER 与LNGDP 的相关度分别为0.980655、0.951547，LNAER 与LNEDB 的相关度为0.936900。因此，变量之间可能存在多重共线性。

（2）异方差性检验。接下来验证方程是否存在异方差性，利用White法进行检验，结果如下：

表2 White异方差性检验

Heteroskedasticity Test: White

F-statistic 2.028995    Prob. F(14,8) 0.1582

Obs*R-squared 17.94588    Prob. Chi-Square(14) 0.2093

Scaled explained SS 6.693243    Prob. Chi-Square(14) 0.9459

由表2可知，F-statistic、Obs*R-squared、Scaled explained SS三个检验统计量对应的概率均超过10%，所以无法拒绝同方差的原假设，即所建模型不存在异方差。

3.模型的优化。下面利用逐步自回归法消除多重共线性的影响。首先，引入第一个自变量LNGDP，表3显示了回归后的结果：

表3 逐步自回归法引入LNGDP

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.  

LNGDP 1.46268 0.065825 22.22066 0

C -6.11738 0.67446 -9.07004 0

R-squared 0.959204 F-statistic 493.7576

Adjusted R-squared 0.957261 Prob(F-statistic) 0

其次，加入第二个自变量LNEDB，结果如表4所示：

表4 逐步自回归法引入LNEDB

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.  

LNGDP 2.327537 0.282575 8.236879 0

LNEDB -0.97386 0.312034 -3.12101 0.0054

C -7.09129 0.646977 -10.9607 0

R-squared 0.972566 F-statistic 354.5057

Adjusted R-squared 0.969822 Prob(F-statistic) 0

由表4得到，加入LNEDB后Adjusted R-squared有所提高，而且T检验统计量的概率小于5%的显著性水平，所以可以拒绝单个变量不显著的假设，该自变量可以保留。

然后，加入第三个自变量 LNAER，表5显示了回归后的结果： 

表5 逐步自回归法引入LNAER

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.  

LNGDP 2.738039 0.265316 10.31993 0

LNEDB -0.921843 0.257698 -3.57722 0.002

LNAER -3.841900 1.189146 -3.23081 0.0044

C -1.748065 1.737687 -1.00597 0.3271

R-squared 0.982293 F-statistic 351.3452

Adjusted R-squared 0.979497 Prob(F-statistic) 0

由表5可以看出，加入LNAER后拟合优度提升，三个自变量的T统计量的概率均接近于0，所以LNAER可以保留。

最后，加入第四个自变量LNFTD，结果如表6所示：

表6 逐步自回归法引入LNFTD

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.  

LNGDP 2.001098 0.23567 8.491086 0

LNEDB -0.51413 0.193898 -2.65153 0.0162

LNAER -1.04986 0.991237 -1.05915 0.3035

LNFTD 0.911473 0.188483 4.835828 0.0001

C -3.98705 1.265167 -3.1514 0.0055

R-squared 0.992299 F-statistic 579.8135

Adjusted R-squared 0.990587 Prob(F-statistic) 0

由表6可以看出，加入LNFTD后拟合优度虽然有所提升，但极大地影响了LNAER的T统计量的概率，所以LNFTD应该剔除。

根据以上分析，发现表5的结果为所建模型的最优结果。所以，该线性回归模型为：

LNFER=-1.748065+2.738039LNGDP-0.921843LNEDB-3.841900LNAER

结论及建议

（一）结论

通过回归分析法对我国外汇储备的影响因素进行分析，得出结论：国内生产总值、外债余额和年均汇价是影响我国外汇储备的主要因素，对外贸易依存度虽然也会产生一定影响，但是影响不显著。其中，国内生产总值与我国外汇储备呈正相关关系，我国国内生产总值（单位：亿美元）每增加1%，外汇储备平均增加2.74%；外债余额和年均汇价与我国外汇储备呈反相关关系，我国外债余额（单位：亿美元）、年均汇价（间接标价法）每增加1%，外汇储备平均下降0.92%、3.84%。

（二）建议

 优化外汇储备结构：我国外汇储备规模庞大，在短时间内将其降低到合理水平非常困。，因此，防范外汇风险就成为一个不容忽视的问题。我国外汇储备主要币种是美元，在美国经济下行或两国出现贸易摩擦时，我国极容易受到不良影响。为了防范这种风险，我国应该调整外汇储备结构，适当增持其他优质的外币而对美元进行一定比例的减持。

 增加外汇使用效率：在我国国际储备中，外汇储备占了绝大多数，而黄金储备却非常少。黄金是十分重要的战略资源，一国持有的黄金数量影响该国的国际地位和抵御世界性经济危机的能力。为了降低持有外汇给我国带来的机会成本，我国可增加黄金和其他稀有金属储备数量，或者使用外汇向他国购买资源技术。

 逐步放松外汇管制：我国存在严格的外汇管制，民众不可参与外汇交易。由于外汇交易是一种风险较低，收益较高的投资方式，于是滋生出了一些非法外汇交易平台。针对这些乱象，国家可以完善相关法律法规，专门设立一些合法的外汇交易平台，首先开放风险较低的外汇交易业务。通过逐步放松国内的外汇管制，使我国外汇市场进一步发展，外汇储备逐渐降低到合理水平。

（作者单位：山东财经大学金融学院）