政治声誉对管理者融资偏好的影响研究
董淼

研究意义
我国上市公司的融资行为与现代融资理论有明显的偏离，从融资结构来看，西方国家近40年的内部融资比例高达50%以上，外部融资比例为40%左右；而在外源融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10%，而来自金融机构的债务融资则占30%以上。我国上市公司的内源融资比例在20%以下，外融资中的股权融资比例高达50%以上。虽然最近几年上市公司外源融资比例有所下降，但仍维持在50%，远高于西方发达国家。学者对我国上市公司资产负债结构数据进行统计，表明我国上市公司在融资方式选择上，存在着强烈的股权融资偏好。当上市公司需要资金时，首选就是配股或增发，而不是采用债券融资。公司治理结构不完善及效率低下、证券市场发展不均衡、制度建设不完善本文即是从民营企业管理者政治声誉这一背景特征视角，探讨对企业融资偏好的影响。

理论分析
在2002年中国企业家调查系统的一次问卷调查中发现，在目前影响企业信用的各项因素中，认为管理者声誉对企业信用“影响很大”或“影响较大”的企业管理者占96%以上。德国的商业周刊就曾经做过一项调查：64%的公司主管深信企业声誉主要来自管理者声誉，在英国类似的调查也说明：49%意见领袖认为管理者声誉的好坏决定了企业声誉的好坏[9]。对于管理者声誉影响的研究，目前主要集中在，管理者声誉与公司业绩的关系，管理者声誉与管理者薪酬激励的关系，管理者声誉与公司治理的关系，管理者声誉与盈余管理程度的关系等方面[10]-[12]，还没有学者探讨管理者声誉对企业融资偏好的影响。所以基于这样的背景，本文探讨管理者政治声誉对企业融资偏好的影响。
管理者声誉是指管理者在经营活动中或与之相关活动中所获得的名声、荣誉、信誉等，分为政治声誉和职业声誉，政治声誉包括管理者政治地位、光荣称号，职业声誉包括职业道德声誉、能力业绩声誉和职业地位[13]，本文探讨的是管理者政治声誉。管理者声誉是公司管理者人力资本的重要组成部分，它建立在管理者的能力和诚信的基础上，是管理者能力和诚信的外在表现；我国作为处在经济转型期的国家，政府在资源配置中扮演了重要角色，管理者政治声誉反映了企业与政府的政治关系，而企业与政府的政治关系必然会对企业融资活动产生重要影响。本文只研究管理者政治声誉对管理者融资偏好的影响。深入了解我国上市公司融资偏好的形成原因，进一步规范上市公司融资行为，推进资本健康发展有一定的现实意义。
自亚当•斯密开始，经济学中一直把声誉作为保证契约诚实执行的重要机制。国外针对声誉理论的研究将声誉理论归纳为标准声誉理论、声誉交易理论、声誉信息理论及其他理论研究。管理学角度看，企业家对声誉的追求基于麦克利兰(Mcclland)成就需要理论，认为企业家具有一种追求高成就的需要;以及马斯洛(Masfow)的需要层次理论，认为企业家具有一种追求尊重的需要和自我实现的需要；经济学角度研究企业家(代理人)声誉机制的理论假设，是建立在企业家作为追求利益最大化的理性人基础之上，认为企业家(代理人)追求良好声誉是为了获得长期利益，是长期动态重复博弈的结果。
管理者政治声誉指利益相关者通过对管理者历史或当时的政治参与行为形成的对管理者的评价和印象总和。管理者政治声誉受管理者政治参与时的政治地位和光荣称号影响。管理者政治声誉是一个世界性的问题，在许多国家都广泛存在，当上市公司的管理者拥有一定的政治声誉时，管理者会将该资源作为应对不完善制度的积极反应，从而给企业带来一定的收益。在我国转型经济环境下，政府对经济的干预和对稀缺资源的控制比较明显（如政府掌控的金融资源），在获得这些稀缺资源方面，具有政治声誉的管理者会具有一定的优势，因此管理者政治声誉对管理者进行融资决策时具有一定影响力。
管理者政治声誉会给企业带来巨大的利益。具有政治声誉的企业能够拥有更多的政治资源，克服与无政治声誉企业类似的发展瓶颈，实现其所无法完成的事情，因此这些政治声誉企业具有一些特殊的行为特征。企业在政治战略中所获得的利益甚至超越了其在市场上所赚取的收益。政治声誉可以消除银行对民营企业的歧视，减少银行信贷风险，使企业获得更多的银行贷款，成为企业获得银行信贷支持的重要途径之一；政治声誉可以给企业带来税收减免、税收返还等优惠，降低企业的实际税率；政治声誉企业可以获得政府的帮助，得到更多的稀缺资源，分配到利润更丰厚的政府采购合同；具有政治声誉的管理者更加注重自己的政治前途，为了实现其政治目标会不惜损害股东利益；政治声誉同样也有利于民营企业进入股票市场。
进一步从具有政治声誉的民营企业管理者角度来看，民营企业聘用具有政治声誉的管理者管理企业而与政府之间形成的政治关系会在融资方面给企业带来很大优势，企业利用该管理者的政治声誉资源可以更容易从银行得到更多的贷款，从而更加偏好债券融资，而且一些地方政府为了扶持当地企业的发展会给与之关系较好的民营企业一定的资金支持，从而减轻了民营企业在以后的债务偿还时的负担。另一方面具有政治声誉的管理者既然选择脱离原来所在政治组织，抛开安逸的生活而选择民营企业一般都与自己的利益直接相关，所以这些民营企业的管理者就会从更长远的角度分析企业的发展，制定出更加符合企业的融资政策而选择债券融资。债务融资对于民营企业来说会扩大经营，提升业绩，扩大自己的声誉。

研究结论
我国处于经济转型期，特殊的历史背景造就了我国特殊的社会背景，其中由政治关系衍生出的政治声誉，从民营企业角度，可以作为一项影响因素影响管理者的融资决策。政治声誉作为管理者特质的一方面，使得具有政治声誉的民营企业的管理者更加偏好于债务融资。
我国的管理者政治声誉对企业的经营、发展来说都是有利的，企业应该积极参与到社会活动、政治活动中，例如竞选人大代表等，贡献自己的力量的同时提高了企业自身的声誉，这样既有利于企业的发展同时也造福于社会。
（作者单位：中国医科大学财务处）